11月29日，大連機(jī)床發(fā)行的超短融“16大機(jī)床SCP002”的主承銷商興業(yè)銀行公告稱，大連機(jī)床子公司銀行承兌匯票墊款已觸發(fā)該期超短融的交叉違約條款。若不能妥善解決，下一次，大連機(jī)床面對(duì)的可能就不是“技術(shù)性”違約了。

　　賣方研報(bào)提示，關(guān)注大連機(jī)床存續(xù)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)，此外，近期負(fù)面信用事件多發(fā)，而債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，信用利差保護(hù)空間不足，需警惕負(fù)面事件進(jìn)一步加劇信用債調(diào)整壓力。

　　又?jǐn)偵鲜聝毫?/p>

　　興業(yè)銀行公告指出，該行于11月25日通過查詢大連機(jī)床及其合并子公司的人行系統(tǒng)征信報(bào)告，發(fā)現(xiàn)大連機(jī)床下屬子公司大連機(jī)床(數(shù)控)股份有限公司存在14筆銀行承兌匯票墊款，金額共計(jì)1.39億元，墊款日期為2016年11月3日至4日。截至11月29日，大連機(jī)床已書面向興業(yè)銀行確認(rèn)1.39億元銀行承兌匯票尚未妥善解決。

　　興業(yè)銀行表示，鑒于大連機(jī)床在銀行承兌匯票墊款發(fā)生之后的10個(gè)工作日寬限期內(nèi)未予糾正完畢，該項(xiàng)墊款事項(xiàng)已觸發(fā)“16大機(jī)床SCP002”的交叉違約條款。

　　公開資料顯示，“16大機(jī)床SCP002”由大連機(jī)床于今年8月發(fā)行，總額5億元，期限270天，將于2017年5月2日到期。

　　該期超短融引入了“交叉違約”條款，規(guī)定，如果發(fā)行人未能清償境內(nèi)外債券或銀行借款且在寬限期(10個(gè)工作日)內(nèi)未能償還的則觸發(fā)交叉違約條款，需書面通知并由主承銷商召開持有人大會(huì)商討是否豁免違約。如未獲得豁免，則當(dāng)期債券在持有人大會(huì)召開的次一日立即到期應(yīng)付;如獲得有條件豁免，但發(fā)行人未在30個(gè)工作日內(nèi)完成相關(guān)法律手續(xù)，債券在辦理法律手續(xù)期限屆滿后次一日立即到期應(yīng)付。

　　興業(yè)銀行上述公告已表示，將在知悉發(fā)行人違約事件之日起的15個(gè)工作日內(nèi)召開債務(wù)融資工具持有人會(huì)議。

　　另外，由大連機(jī)床發(fā)行，并由興業(yè)銀行主承的另一支超短融“16大機(jī)床SCP003”也設(shè)有交叉違約條款，約定發(fā)行人及其合并范圍內(nèi)子公司未能清償?shù)狡趹?yīng)付的任何境內(nèi)外債券，且在寬限期內(nèi)(10個(gè)工作日)內(nèi)未能償還的，將觸發(fā)交叉違約條款。

　　短期償債壓力大

　　事實(shí)上，上一周“16大機(jī)床SCP002”、“16大機(jī)床SCP003”就險(xiǎn)些因大連機(jī)床發(fā)行的“15機(jī)床CP003”違約而觸發(fā)交叉違約條款。

　　11月21日，是2億元1年期短融券“15機(jī)床CP003”到期兌付本息的日子。11月21日晚，該期短融托管機(jī)構(gòu)上清所公告稱，截至當(dāng)日日終，未足額收到大連機(jī)床支付的付息兌付資金，故暫無(wú)法代理進(jìn)行該期債券的付息兌付工作;隨后，大連機(jī)床發(fā)布公告，印證了債券違約的事實(shí)。不過，大連機(jī)床表示，是技術(shù)性原因?qū)е鹿疚茨馨凑占s定將償付資金按時(shí)足額劃至托管機(jī)構(gòu)，并表示，擬于22日將兌付資金劃至托管機(jī)構(gòu)。

　　22日，上清所在官方網(wǎng)站掛出了完成“15機(jī)床CP003”代理付息兌付的通知，發(fā)行人兌現(xiàn)了關(guān)于違約后續(xù)補(bǔ)救措施的承諾，然而，“15機(jī)床CP003”發(fā)生違約仍然在債券市場(chǎng)業(yè)內(nèi)和投資者中引發(fā)關(guān)注。

　　多份賣方研報(bào)指出，“15機(jī)床CP003”違約，或是技術(shù)性原因所致，但依然難以掩蓋發(fā)行人流動(dòng)性緊張的事實(shí)，并提示關(guān)注發(fā)行人存續(xù)債券兌付前景。中金公司報(bào)告指出，大連機(jī)床存在產(chǎn)品附加值不高、盈利變現(xiàn)效率偏低等問題，更重要的是，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)和周轉(zhuǎn)壓力維持高位且再融資渠道不暢。中信建投證券報(bào)告亦指出，今年三季度，大連機(jī)床現(xiàn)金流明顯惡化，不僅經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，籌資現(xiàn)金流也出現(xiàn)大額凈流出，融資惡化可能與公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較重且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回款能力下降有關(guān)。

　　上述兩份報(bào)告均提醒投資者關(guān)注大連機(jī)床后續(xù)債券兌付情況。據(jù)公開資料，大連機(jī)床為民營(yíng)機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)，除“15機(jī)床CP003”外，公司還有存量債券8支，面值總額38億元，其中有2支各5億元的債券將于今年12月到期，待償付本息總額遠(yuǎn)高于“15機(jī)床CP003”的2.12億元，“16大機(jī)床SCP002”若未能豁免交叉違約，最快也可能在12月迎來提前兌付，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步加劇發(fā)行人流動(dòng)性壓力，實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)不得不防，一旦發(fā)生違約，又會(huì)觸發(fā)“16大機(jī)床SCP003”交叉違約。

　　另外，市場(chǎng)人士提示，近期負(fù)面信用事件多發(fā)，而債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，信用利差保護(hù)空間不足，需警惕負(fù)面事件進(jìn)一步加劇信用債調(diào)整壓力。

　　交叉違約條款利與弊

　　交叉違約條款于今年上半年被引入境內(nèi)債券市場(chǎng)。交叉違約基本含義是指如果本合同項(xiàng)下的債務(wù)人在其他貸款合同項(xiàng)下出現(xiàn)違約，則也視為對(duì)本合同的違約，本合同的債權(quán)人可以對(duì)債務(wù)人采取相應(yīng)的合同救濟(jì)措施。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，交叉違約條款常見于境外債券市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)仍算新鮮概念，導(dǎo)致境內(nèi)債券事實(shí)上具備一定的次級(jí)屬性：一方面，如先到期債務(wù)的債權(quán)人已進(jìn)行了資產(chǎn)保全等措施，則后到期債務(wù)的債權(quán)人將處于求償不利地位;另一方面，即便從法律角度看，債券持有人和銀行等債權(quán)人處于平等受償?shù)匚唬捎谇罢咻^后者在獲取債務(wù)人償債能力的信息上明顯處于弱勢(shì)，故采取自我保護(hù)行動(dòng)的及時(shí)性也更弱。

　　引入交叉違約條款就是為了突破了這些限制，使尚未發(fā)生違約的合同中的債權(quán)人與已經(jīng)發(fā)生違約的合同中的債權(quán)人處于同等地位，可以得到債務(wù)人償債能力下滑的預(yù)警，并參與到資產(chǎn)保全等求償活動(dòng)中去。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士指出，交叉違約條款僅是一項(xiàng)救濟(jì)措施，并不是萬(wàn)能的，無(wú)法替代對(duì)于債務(wù)人的信用分析。例如，有的企業(yè)以母、子公司名義分別在境內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)債，境外母公司債券雖然設(shè)置了交叉違約條款，但由于其殼公司的性質(zhì)，實(shí)際上在提前到期后，債券的求償仍然非常困難，存在事實(shí)上劣后于境內(nèi)實(shí)體子公司債權(quán)人的窘?jīng)r(如佳兆業(yè)、山水水泥等案例)。

　　另有研究報(bào)告指出，隨著設(shè)置交叉保護(hù)條款的債券增多，同一發(fā)行人的存續(xù)債券集中到期的可能性增大，可能進(jìn)一步加劇發(fā)行人流動(dòng)性壓力(大連機(jī)床案例)，另外未設(shè)置保護(hù)條款的老券的投資者可能在后續(xù)追償中處于相對(duì)弱勢(shì)的地位。